• Resultados de Luz del Sur, Cementos Pacasmayo y Austral al 4T01.

Resultados de Luz del Sur al Cuarto Trimestre de 2001

- Al 4T01 Luz del Sur (LdS) mostró un descenso en sus utilidades a pesar de incremento en sus ingresos por ventas. Los mayores gastos administrativos, así como la pérdida por REI afectaron negativamente las utilidades de la empresa.
- Al cierre del año 2001, las utilidades de LdS sumaron US$ 51.4 millones, 9% inferior al año 2000, con lo cual su utilidad por acción se vio reducida a US$ 0.107.
- La estabilidad en los flujos de la empresa, producto de la calidad de sus clientes, nos hace reiterar nuestra recomendación de mantener la acción.

Resultado Operativo
Las ventas físicas de energía durante el 4T01 alcanzaron los 911.7 GWh, 2.8% superior al 4T00, mientras que el número de clientes totales de la empresa se vio incrementado en 2.1%, a pesar de la ligera reducción en los clientes libres. Los sectores comercial e industrial fueron los que registraron una mayor variación respecto al 4T00, con crecimientos de 7.0% y 4.5% respectivamente. De esta manera, LdS logró contrarrestar la tendencia descendente que vienen mostrando las tarifas de electricidad, obteniendo un ligero repunte en los ingresos operativos al 4T01, los cuales ascendieron a US$ 75.4 millones, 0.3% superior al 4T00.

Los costos de energía se vieron reducidos en 0.2%, gracias a la reducción en el precio de dicha tarifa, lo que le permitió a LdS incrementar sus compras en 3.0%. A este resultado se le agregó la reducción en las pérdidas de energía de 9.5% al 4T00 a 8.9% al 4T01, gracias a las inversiones realizadas por la empresa para la expansión y modernización de la red de distribución. De esta manera, la utilidad bruta de la empresa se vio incrementada en 1.6%, incrementándose ligeramente el margen bruto hasta 29.3%.

Sin embargo, la utilidad operativa se vio afectada por el incremento de los gastos operativos, principalmente por los mayores servicios prestados por terceros. La utilidad operativa de LdS cayó 1.7%, reduciéndose ligeramente el margen operativo a 21.6%. Este comportamiento de los gastos influyó negativamente sobre los indicadores de gestión de la empresa, llegando a representar el 7.7% de las ventas totales, frente al 7.0% del 4T00.

Resultado no Operativo
Entre diciembre 2000 y mayo 2001 LDS incurrió en mayor endeudamiento con el objetivo de financiar sus inversiones, generándose de esta manera un incremento de los gastos financieros y afectando por ende, los ingresos financieros netos. El mayor gasto financiero aunado a la reducción del Ebitda en 5.0%, motivó una disminución del ratio de cobertura de intereses (Ebidta / gastos financieros), que pasó de 14.4 veces al 4T00 a 8.1 veces al 4T01, ratio que pese a la reducción sigue siendo alto.

Por otro lado, la deflación local originó un REI negativo de US$ 1.3, efecto contrarrestado por el rubro otros ingresos. De esta manera la utilidad no operativa se situó en US$ 6.1 millones, 11.5% superior al 4T00.

Utilidad Neta y Márgenes de Rentabilidad
La utilidad neta se vio afectada por el mayor cargo por participación de trabajadores, alcanzando los US$ 13.7 millones, 1.9% inferior al 4T00, con lo cual el margen neto se vio reducido de 18.4% al 4T00 a 17.0% al 4T01. Por su parte, el rendimiento patrimonial se incrementó durante el período analizado de 26.0% a 26.3%, debido a la reducción del capital social mediante la devolución de aportes en efectivo llevada a cabo a finales del año 2000.

En cuanto a la política de dividendos de LdS durante el año pasado la empresa entregó dividendos en cinco oportunidades, totalizando 13.61 centavos de dólar. Este monto equivale a un dividend yield de 23.8% respecto al cierre del año pasado.

Perspectivas

- LdS cuenta con la ventaja que el 89.9% de sus clientes son residenciales, lo cual le asegura un flujo de ingresos más estable, manteniendo favorables las perspectivas de la empresa, aún bajo condiciones económicas adversas.
- La competencia en el mercado libre se ha intensificado en el último año, en vista que puede darse el caso que los clientes libres de LdS decidan contratar directamente la energía de las empresas generadoras.
- LdS viene realizando anualmente fuertes inversiones para modernizar y expandir su red de distribución, para lo cual cuenta con un fácil acceso al mercado de capitales local a tasa sumamente competitivas.
- La relativa estabilidad de los ingresos de LdS, así como la atractiva política de dividendos que mantiene desde sus inicios, convierte a la acción en con sólidos fundamentos. Consideramos que en el corto plazo la acción es atractiva a precios por debajo de S/. 2.35. Como inversión de mediano plazo, nuestra recomendación es mantener la acción.

Cementos Pacasmayo. Resultados al 4T01

- La menor actividad en el sector construcción determinó la caída de las ventas de Cementos Pacasmayo, con lo que el resultado operativo del negocio se contrajo en 46.9% durante el año.
- La compañía pudo compensar las menores ventas de cemento con ingresos provenientes de otras actividades. De esta forma, la utilidad neta solamente se contrajo 19.6% durante el 2001.
- El porcentaje de pasivos dentro de su estructura de capital se ha incrementado de 19.6% en el 2000, a 35.5% en el 2001. A pesar de ello, los gastos financieros se han reducido durante el periodo aproximadamente en 41%.

Menores ventas durante el ejercicio. La paralización de obras de infraestructura vial en el sector público por la mayor restricción fiscal, así como el estancamiento de la actividad de autoconstrucción por la menor capacidad adquisitiva de la población, determinaron en conjunto la caída de las ventas de Cementos Pacasmayo. Sin embargo, si bien las ventas físicas de cementos de la compañía se contrajeron 7.15%, las ventas de la industria en el mercado local retrocedieron 7.25%, por esta razón la participación de mercado de la compañía se ha mantenido relativamente estable en 19.3%.

La producción física de cementos durante el periodo fue de aproximadamente 650 mil TM, esto significa que para el periodo en análisis la empresa habría estado operando en promedio al 30.0% de su capacidad teórica de producción.

Resultados del ejercicio. La utilidad operativa del ejercicio se contrajo 46.9% como resultado de la contracción de los ingresos por ventas en 10.9%. Suponemos que la estructura productiva típica de este tipo de industria que se caracteriza por su intensidad en capital, y por lo tanto un importante componente fijo dentro de sus costos, habría determinado tal resultado.

Por su parte, la utilidad neta solo se contrajo 19.6% gracias a que la mayor actividad en la región nor oriental, entre otras cosas por la construcción de la carretera Rioja - Tarapoto, habría inducido un incremento en la demanda de la zona impulsando los ingresos de Cementos Selva.

Mayor endeudamiento. El incremento de los pasivos de corto plazo como consecuencia del registro contable de la deuda de largo plazo próxima a vencer, ha significado una disminución de los indicadores de liquidez corriente. Adicionalmente, el incremento de la deuda tributaria ha permitido compensar la reducción de la deuda financiera corriente (sobregiros y pagarés). Y es precisamente el componente tributario de la deuda, tanto en el corto plazo, como en el largo plazo la que explica el incremento de los pasivos totales.

Perspectivas

Actualmente la capacidad de producción de las dos cementeras más importantes casi duplica la demanda existente, lo que es un reflejo de la capacidad ociosa en el sector que además se traduce en altos costos de mantenimiento del equipo.

Los componentes de la demanda de cemento, la autoconstrucción, el sector privado y el Estado, no incrementarían sus pedidos de manera significativa en el corto plazo. La demanda del primero esta condicionada a la recuperación de la capacidad adquisitiva de la población, la cual en el corto plazo no mostraría una recuperación importante, el segundo podría incrementar sus niveles de actividad en la medida en que perciba mejoras en el panorama económico de largo plazo, y por último el Estado, si bien intentaría un mayor participación con el objeto de reactivar la economía, enfrenta fuertes restricciones fiscales que limitarían su capacidad de gasto. En conclusión la recuperación de las ventas de cemento en el presente año se explicaría básicamente por factores estadísticos.

Cementos Pacasmayo por su parte, intenta contrarrestar las menores ventas de cemento diversificando su producción. Ha incursionado en la producción y venta de concreto pre mezclado, logrando un mayor valor agregado a su producción. Adicionalmente, la empresa estaría incursionando en el negocio de construcción al participar en un proyecto piloto para la construcción viviendas económicas en la ciudad de Trujillo, el mismo que de tener éxito se extendería a otras zonas del norte y oriente del país.

Sobre la base de lo expuesto y por las expectativas existentes sobre el sector construcción, recomendamos mantener las acciones comunes de Cementos Pacasmayo.

Austral: Resultados al 4T01

- Las ventas de Austral en el 4T01 registraron una caída de 45.4% debido a la reducida biomasa de anchoveta, especialmente durante el mes de diciembre.
- Los gastos financieros se redujeron 24% mientras que Metalpack, subsidiaria de Austral, logró revertir las pérdidas observadas de 2000. Estos resultados atenuaron el efecto negativo de las menores ventas.
- Como consecuencia de los negativos resultados del año, Austral se encuentra evaluando posibles modificaciones al Acuerdo Global de Refinanciación.

Resultados del sector pesca: anchoveta

Debido a circunstancias climatológicas excepcionales, el nivel de captura a nivel nacional se redujo de manera importante durante los meses de noviembre y diciembre de 2001. Dado que dichos meses representan periodos picos de pesca, el volumen extraído de anchoveta y otras especies a nivel nacional se contrajo 64.5% en el último trimestre y 25.7% en el año. No obstante, el incremento de los precios de la harina y aceite de pescado permitieron atenuar la caída de las exportaciones, las cuales mostraron una contracción de 38%.

En el caso de la harina de pescado, el precio a fines de 2001 fue de US$ 522, 36% superior al cierre de 2000; mientras que el precio del aceite subió 136% cerrando en niveles de US$ 427. Este último ha seguido un comportamiento ascendente desde fines del año pasado gracias al contenido de Omega-3 (grasas insaturadas) en su composición. Estas grasas ejercen funciones vitales para el organismo, lo cual ha incrementado la demanda del aceite de pescado.

Según información del Comité Multisectorial encargado del estudio del Fenómeno El Niño (ENFEN), los resultados de fines de año en los niveles de captura fueron consecuencia de un enfriamiento de las aguas del mar peruano, lo que provocó una dispersión de la anchoveta y una concentración de ésta en el extremo norte (Paita). Asimismo se observó una abundancia de ejemplares juveniles, lo cual se ha mantenido durante las primeras semanas de 2002.

Es importante añadir , que en términos acumulados la pesca de anchoveta y otras especies destinadas a la fabricación de harina de pescado ascendió a 7.2 millones de toneladas en 2001, cifra que fue 26% inferior a lo registrado en 2000. Sin embargo, el 2000 fue un año excepcionalmente bueno para la pesca, ya que la captura llegó a 9.7 millones de toneladas, superando en 21% el promedio de los años 1995-1996 y 1997.

Austral: Resultados al 4T01

En el caso de Austral, los ingresos por venta se redujeron 45.4% en el 4T01. Esta importante reducción repercutió en forma notoria en la rentabilidad de la empresa, ya que los costos de ventas superaron los ingresos por ventas ocasionando un pérdida bruta de US$ 959 mil. Austral tuvo que mantener los costos asociados a captura y pagar mayores precios a terceros debido a la reducida biomasa.

Al cierre del 4T01, Austral registró pérdidas netas por US$ 13.5 millones, 46.7% menores a las pérdidas registradas en similar trimestre de 2000. Cabe agregar que en el trimestre se observaron importantes reducciones en lo que se refiere a gastos financieros y otros egresos neto. En este último rubro se incluye los resultados de Metalpack (fábrica de envases metálicos para alimentos envasados), la cual ha mostrado una importante recuperación en 2001. En 2000, Metalpack registró pérdidas por US$ 12.8 millones mientras en 2001 obtuvo utilidades por US$ 633 mil.

Por el lado gastos financieros, éstos fueron 24% menores a los registrados en 4T00. A diciembre de 2001, la deuda financiera de Austral ascendió a US$187 millones, 12% menor al cierre de 2000. La mayor parte de esta disminución se deben a los pagos realizados en cumplimiento al Acuerdo Global de Refinanciación- AGR (US$ 11.5 millones por amortización) y a los pagos de cuotas de arrendamiento financiero (US$ 9.3 millones). En el caso del AGR, el pago global fue de US$20.7 millones, de los cuales US$ 11.5 millones fueron por amortización y US$9.2 millones por intereses.

Modificación del Acuerdo Global de Refinanciación (AGR)

Tras los negativos resultados de la empresa, Austral y el Comité de Vigilancia se encuentran evaluando los mecanismos legales y financieros que posibiliten la modificación del AGR. Si bien el 30 de abril y el 31 de octubre de 2001 Austral realizó los pagos acordados en el AGR, los resultados del año no cumplieron con algunos supuestos sobre los cuales se establecieron las condiciones del AGR.

En el AGR, se estableció que las ventas anuales serían en promedio US$126.6 millones en el periodo 2001-2009. En 2001, las ventas no superaron los US$115 millones. Asimismo, el EBITDA estimado para este año fue de US$ 41 millones, sin embargo de acuerdo a los EEFF el EBITDA ascendió a US$ 22.5 millones al cierre de 2001.

Perspectivas
- Según el informe de ENFEN del 10 de enero de 2002, las condiciones océano atmosféricas observadas en el sector oriental del pacífico tropical permitieron descartar la presencia de un evento tipo El Niño para el periodo enero-marzo 2002. Sin embargo, el informe señaló que podría esperarse ligeras anomalías (aumento de temperatura) en la costa sudamericana para fines del primer trimestre o principios del segundo trimestre.
- Se espera que este ligero calentamiento del mar favorezcan tanto la pesca como la agricultura.
- De acuerdo al plan operativo de 2002, el nivel de pesca podría llegar a 8 millones de toneladas, cifra que se encuentra en línea con el promedio de los años 1995-1997.
- En cuanto al mercado bursátil, las expectativas de posibles modificaciones en el AGR repercutirá en un comportamiento volátil de la acción.