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Local
Sector Real y Nivel de Precios
Según estimaciones del MEF, el crecimiento
de la economía durante el 1T03 se ubicaría
en 6.7% promedio, sobresaliendo el crecimiento
de 9.3% previsto para el mes de marzo. No obstante,
los estimados de los analistas económicos
resultan un poco menos optimistas, con un crecimiento
promedio de 5.3%, según la última
encuesta publicada por el BCR (31 de marzo).
Cabe
precisar que durante el mes de marzo se produciría
un efecto estadístico positivo -similar
al observado durante abr'02- producto de la mayor
cantidad de días hábiles, en vista
que para este año Semana Santa se ubica
en el mes de abril. Éste efecto sustentaría
la tasa de crecimiento esperada por el MEF para
ese mes, aunque los analistas estarían
estimando una tasa de 6.0%.
Por
su parte, en la reciente revisión de la
Carta de Intención con el FMI, el Ejecutivo
planteó un crecimiento esperado para el
año entre 4.0% y 5.0%, rango acorde con
el estimado del mercado para el año (4.0%).
Como se ha mencionado anteriormente, el crecimiento
del PBI para el 2003 mostrará una clara
desaceleración, principalmente a partir
del 2S03, ante el menor dinamismo esperado de
la demanda interna, principalmente de la inversión
privada. Nuestros estimados apuntan a un crecimiento
entre 3.8% y 4.0%.
En
lo que respecta al nivel de precios, durante el
mes de marzo la inflación mostró
un claro repunte (+1.12%) como consecuencia del
incremento en el precio de los combustibles, que
elevó también el rubro de transportes
de manera considerable (+7.32%). De esta manera,
en los últimos doce meses la inflación
acumula una tasa de 3.4%, situándose cerca
a la banda superior fijada por el BCR en su programa
monetario del año.
Este
comportamiento ocasionó una clara desaceleración
en la expansión monetaria durante la segunda
mitad de marzo (la emisión primaria se
contrajo 5.4%), a pesar que el BCR ha manifestado
que no se produciría un impacto importante
sobre el nivel de precios agregado de la economía.
Dicho escenario sería también manejado
por el promedio de los analistas, que estiman
una inflación de 0.3% en abril, finalizando
el año en niveles de 2.6%.
Sector Fiscal
Durante el mes de febrero, según cifras
del BCR, el gasto no financiero continuó
mostrando un crecimiento importante, acumulando
durante el primer bimestre una tasa positiva de
11.4%. El mayor gasto corriente durante febrero
se orientó principalmente hacia transferencias
(+15.7%) y mayores remuneraciones (+7.4%).
De
esta manera, a pesar del importante crecimiento
de la recaudación durante febrero, se registró
un déficit primario de S/. 163 millones,
el cual, sumado a los gastos financieros de la
deuda, significó un déficit económico
del Gobierno Central de S/. 655 millones. Esta
brecha fiscal fue financiada exclusivamente con
recursos externos provenientes de la colocación
de los Bonos Globales 15 por US$ 500 millones,
en vista que el financiamiento interno fue negativo
en S/. 730 millones.
No
obstante, recientemente el MEF ha manifestado
que durante el 1T03 el gasto no financiero crecería
9.6%, situándose en S/. 6,765 millones,
ligeramente por encima de lo presupuestado (+0.4%).
Esto significaría una desaceleración
de dicha variable para el mes de marzo a una tasa
de 6.1%.
Respecto
a los ingresos corrientes durante marzo, éstos
se verían favorecidos por el importante
crecimiento de la recaudación durante dicho
mes (+40.1%), producto del efecto estadístico
favorable respecto a Mar'02 por Semana Santa,
así como por el adelanto por parte del
Banco de la Nación en la acreditación
de los tres últimos días del mes,
los cuales normalmente hubieran formado parte
de la recaudación del mes de abril. Esto
significó, según la Sunat, mayores
ingresos por S/. 301 millones para el fisco.
Con
estos resultados, el superávit primario
del SPNF proyectado por el MEF para el 1T03 se
situaría en S/. 404 millones, 0.8% del
PBI, mientras que el déficit fiscal ascendería
a S/. 620 millones, que representa el 1.26% del
PBI, inferior a la meta inicialmente acordada
con el FMI (1.5%).
Según
el programa económico acordado con el FMI,
los gastos corrientes deberán permanecer
controlados, con un crecimiento real de apenas
2.0% para el año, frente al 10.9% observado
durante el primer bimestre. Asimismo, se especifica
que no se implementarán amnistías
tributarias ni aumentos generalizados de salarios
durante el año.
La
reforma tributaria integral ya estaría
siendo elaborada por el MEF, la cual deberá
ser remitida el Congreso antes del 30 de junio,
siendo el principal punto la eliminación
gradual de las exoneraciones regionales y sectoriales.
Estos lineamientos generales hacen prever una
restricción del gasto fiscal en lo que
resta del año, en vista que el efecto estadístico
favorable en la recaudación tributaria
debería tender a desaparecer hacia el 2S03.
Como
ya se ha mencionado anteriormente, la política
fiscal deberá partir de la formulación
de un programa tributario integral que busque
elevar la presión tributaria por encima
del 14% del PBI para el año 2004, acompañado
de un manejo eficiente del gasto fiscal, el cual
incluye la eliminación de las exoneraciones
tributarias, que significan un costo de 0.3% del
PBI anual.
Sector Monetario
Durante la semana, el BCR permitió que
los niveles de liquidez se mantuvieran holgados
en el mercado, debido a: (i) las mayores necesidad
de soles por parte de los bancos para realizar
sus numerales; (ii) el inicio del período
de impuestos el miércoles 9; y (iii) la
emisión de Bonos Soberanos realizada el
lunes 7. De esta manera, los saldos finales en
cuenta corriente en el BCR se situaron en S/.
337 millones promedio diario, alcanzándose
un TOSE sobre cuenta corriente promedio superior
al 3.0%. En total, el ente emisor inyectó
S/. 720 millones durante la semana, entre operaciones
repo's, compra de dólares y vencimientos
de CDBCR. Esta holgura de soles motivó
que algunas instituciones realicen depósitos
O/N en el BCR por un monto de S/. 77 millones
promedio diario hacia finales de semana.
En
lo que va del mes, el saldo final promedio en
cuenta corriente se ubica en S/. 382 millones,
acumulando S/. 239 millones en los últimos
30 días. Este exceso frente a la meta planteada
para el mes (rango entre S/. 190 millones y S/.
210 millones) llevó al BCR ha retirar soles
los días jueves 10 y viernes 11 por S/.
80 millones a plazos entre seis meses y un año.
Cabe señalar que estos excedentes de liquidez
permitidos por el ente emisor buscarían
evitar presiones al alza en las tasas en soles,
así como presionar el tipo de cambio al
alza. De esta manera, las tasas O/N se mantuvieron
en promedio en 3.81%, ligeramente por debajo de
lo registrado la semana previa. Para la próxima
semana, se espera que el pago de impuestos de
los principales contribuyentes, así como
la proximidad de Semana Santa, incremente los
requerimientos de soles, factor que sería
parcialmente compensado por el BCR, cuyo margen
de maniobra se vería reducido por los altos
niveles de liquidez respecto a la meta operativa
del mes.
Sector Cambiario
El tipo de cambio continúo su tendencia
a la baja, cerrando el viernes 11 en S/. 3.462,
0.3% inferior al viernes previo, acumulando una
revaluación en lo que va del año
de 1.5%. Los mayores requerimiento de soles durante
la semana mantuvieron el precio de la divisa a
la baja, a lo cual se le sumó la disminución
en las expectativas devaluatorias de los analistas,
que prevén un tipo de cambio de cierre
de año de S/. 3.55 (devaluación
de 1.0%). Esta tendencia no pudo ser revertida
a pesar de la intervención del BCR, que
adquirió dólares en el mercado por
US$ 50.5 millones, a un tipo de cambio promedio
de S/. 3.46.
En
el mercado al público, las operaciones
al contado continuaron mostrando menor dinamismo,
observándose una disminución de
1.6% en las compras por parte del público.
Asimismo, las compras relativas a vencimientos
de operaciones NDF se vieron incrementadas a US$
74.1 millones durante la semana, aunque sin ningún
impacto sobre el precio de la divisa. En el mercado
a futuro, a pesar del incremento de las operaciones
FWD venta, los montos aún no resultan significativos,
observándose una renovación parcial
de los vencimientos (94.7%). Sobre este punto,
el stock de FWD que mantienen los bancos continuó
reduciéndose, alcanzando US$ 718 millones,
6.1% menor a la semana previa y 19.9% inferior
al cierre del año pasado. Para la próxima
semana, se espera que el tipo de cambio se mantenga
a la baja, en vista de la mayor demanda por soles,
con lo cual debería fluctuar en un rango
entre S/. 3.46 y S/. 3.47.
Deuda
Soberana
El lunes 7 de abril el gobierno colocó
bonos soberanos por S/. 150 millones en el mercado
interno dentro del programa de creadores de mercado,
acumulando un total emitido de S/. 250 millones.
El plazo de la emisión es de 18 meses y
fue colocada a una tasa de 5.8975%.
Al
igual que la primera emisión dentro del
programa de creadores de mercado (27 de abril),
la emisión se da en un contexto de caída
en las tasas de interés de la región
gracias a que la guerra con Irak estaría
llegando a su fin y a las buenas perspectivas
sobre las reformas en Brasil. Como se observa
en el gráfico, el rendimiento de los bonos
globales de Perú se viene reduciendo constantemente.
La
percepción de riesgo de la región
medida por el índice EMBI para Latinoamérica
cayó de 873 ptos. el 27 de marzo a 822
ptos. el 10 de abril. En la misma línea,
los Bonos Globales de Perú reducen su rendimiento
(Global 15: de 8.805% a 8.641%, Global 12: de
8.203% a 7.946% y Global 8: de 7.264% a 6.952%)
al igual que el Bono C de Brazil (de 13.818% a
21.696%) con vencimiento en el 2014 y el Global
2010 de Argentina (de 55.155% a 50.307%). Por
su parte, los bonos del tesoro de EEUU a 10 años
incrementaron su rendimiento marginalmente, a
pesar de que el final de la guerra con Irak aparentemente
se aproxima. Las cifras económicas serían
las que preocupan a los inversionistas.
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